持续两年的半导体投资热潮，如今已趋于白热化，一级市场估值愈加疯狂，甚至“有钱没门别进来”。
这导致一些投资人扬言“不会再投估值高于 40 亿元以上的半导体项目”[1]，一些人发问，“半导体投资热到底啥时候结束”。
这不，最近就频现“半导体雪崩期”“半导体资本寒冬”的新闻，但仍有许多企业抱怨严重缺芯。这就出现了一面降价利清库存，一面又求不到芯片的怪相。
我们是否处在产能过剩的节点上?这背后又透出哪些信息?
谁在降价，谁在缺货
如今的半导体行业，矛盾又焦虑，弥漫着满天的悲观情绪。
“一边降价，一边缺货”的矛盾本质，就是市场已从结构性缺货转为局部和特定领域缺货。[2]
通过汇总各类产品来看，砍单基本发生在消费电子领域，而工业、车规、云服务器产品以及上游材料反而呈现上涨的趋势。
消费电子领域先是手机、PC(台式机、笔记本电脑)、电视需求不济，相关厂商砍单，后是消费级芯片全线崩盘，消费级面板、驱动 IC、PMIC(电源管理 IC)、MCU、CIS、SoC 等持续下调订单需求，清库存 [3]。最终，影响传导至上游晶圆代工及更上游的半导体设备，按下了产能扩充的刹车键，部分晶圆代工甚至开始取消扩产计划 [4]。《科创板日报》评论称，消费电子市场需求难振，供应链的凛冬已至。[5]
与消费电子截然不同，车企仍在连连叫苦。
由于半导体芯片结构性短缺，Stellantis 于 6 月 28 日至 7 月 2 日停止其位于意大利南部的主要 Melfi 工厂的运营 [6]。受制于半导体短缺等原因，丰田 5 月产量下降 28%[7]。何小鹏曾在微博上在线求芯片，并表示制造一台智能汽车要用到超过 5000 颗芯片，真正缺少的是价格便宜的专有芯片。
▲ 部分产品市场情况，制表丨果壳硬科技
芯片市场之所以两极分化，在于汽车级芯片比消费级芯片的参数要求更严苛，从设计到量产时间更久。以车规级 MCU(单片机)为例，芯片设计流程需要 18~24 月之久，此后还要进行 12~18 个月的车规级认证系统开发以及 24~36 个月的车型导入和测试验证。
▲ 消费、工业、汽车级芯片评估指标对比，制表丨果壳硬科技
通过现有信息来看，芯片及晶圆厂商正把目光放向特定领域。
我们处在半导体周期哪个阶段?
半导体发展五十多年，历史上存在明显周期性。半导体周期的主要特点是平均每 5 年一个周期，每 10 年一个大低谷。在一个完整周期内，市场先会进入上升周期 —— 需求爆发、缺货涨价、投资扩产。但在产能逐渐释放后，市场又会进入衰退周期 —— 需求萎缩、产能过剩、价格下跌。[8]
半导体周期会综合考虑半导体景气度的五大指标 ——B / B(订货 / 发货率)、芯片生产线产能利用率、固定资产的投入、平均销售价格和库存水平。[9]
复盘五十多年的半导体历史，发展周期曲线符合库存周期和创新周期双波叠加的规律。[10]
库存周期是半导体产业发展周期中的一环。一旦 IC 设计产业出现产能过剩，企业就会进入被动去库存的阶段。
▲ 半导体产品三大周期，制表丨果壳硬科技
资料来源丨 Anue[11]
创新周期指的是历史上几次新兴市场产生的增长周期，如 1984 年 PC 兴起、2020 年互联网基础设施发展、2010 年智能手机当道。但在大增长过后，市场回归理性，终端需求在第二年要么下降，要么放缓。与此同时，创新周期还有一些规律可循：往年几次周期中，主要是存储技术拉动大盘子增长，在经济衰退期，DRAM(内存)和 Flash(闪存)这些存储产品也更容易出现过剩和价格下跌。
▲ 1976 年~2020 年全球半导体销售额情况，图源丨国海证券 [12]
那么我们现在正处在半导体周期的什么阶段?机构的预测不尽相同，但大方向都指向产能即将过剩。
在全世界芯片荒闹得最凶的时候，就有分析师担忧产能会过剩。2021 年上半年，芯片交货周期一度拉长至 14 周以上，为了防止再被交货周期缚住手脚，下游厂商超需订购甚至“双重订购”，这就埋下了隐患。下一次订购时，若下游厂商的库存还没清完，就不得不减少订单量，成千上万的芯片就卖不出去了。[13]
一些机构直言芯片即将泛滥。IDC 称，2022 年年中半导体行业将实现平衡，随着 2022 年底更大规模的扩充产能释放，2023 年可能会出现产能过剩 [14]。Jefferies Group 警告，芯片供应链库存还在持续增加，但终端需求却背道而驰，持续下滑，2022 年下半年或 2023 年初芯片可能会泛滥。[15]
一些机构也更理性地将主流制程和先进制程分开看待。先进制程比主流制程情况更复杂，包括交货时间从 52 周~70 周不等的味之素积膜(ABF)基板，与 DUV(深紫外)和 EUV(极紫外)光刻机有关的氖气供应等。Gartner 预计，90nm~28nm 的主流制程节点将在 2022 年底将彻底恢复，但 10nm 以下的先进制程节点要到 2023 年 Q1 或 Q2 才能恢复。[16]
▲ 不同制程的芯片类型应用和增长情况，制表丨果壳硬科技
产能过剩对半导体市场影响几何?SemiWiki 通过分析 1984 年~2017 年间历史数据得出结论，当半导体资本支出增长超过 27% 时就需引起警惕，当半导体资本支出增长超过 56% 时就有面临市场大缩水的风险。
2022 年半导资本支出有可能会达到 24%，已经逼近警戒线。不过，幸运的是对产业影响较大的存储产品没有主导支出增长：2022 年存储公司资本支出增长可能达到 7%，而非存储公司资本支出增长为 36%。[17]
▲ 资本支出(绿线)和市场(蓝线)曲线图，图源丨 SemiWiki
▲ 内存和非内存半导体资本支出增长情况，图源丨 SemiWiki
业内人士认为，外界对现有消息有过度解读放大之嫌，市场的确在走弱，但不至于一下子跌到谷底，只是把不具竞争力的对手打回原形。[18]
产能过剩不是前夜，而是现在
前阵子还繁荣的半导体产业进入下行周期并不是突然转向，而是不断大规模扩产逐步引发的。现在，行业需要警惕库存水位的变化。[19]
回顾这两年，半导体引起各国重视。为提高竞争力，各国引入高额补贴，吸引半导体厂商扩大产能。
▲ 各国增加半导体投资，制表丨果壳硬科技
这两年晶圆扩建热闹非凡，甚至到 2024 年还有更多额外产能释放。据统计，2020 年~2024 年间，总计有 25 座 8 英寸与 60 座 12 英寸晶圆厂建成，投入晶圆制造，届时全球 8 英寸晶圆产能将提高近 20%，12 英寸产能提高近 50%。[20]
▲ 全球 17 家公司 33 个新增或扩产项目汇总，图源丨芯三板 [21]
与产能相对应的是库存水平的不断增长。据日经新闻报道，全球半导体制造库存暴增，以全球 2349 家上市制造公司为对象汇整得知，2022 年 3 月底库存金额达 1 兆 8696 亿美元，与 2021 年 12 月底相比暴增约 970 亿美元，库存剩余量和增量皆创过去 10 年最高记录。其中电子产品飙升幅度最大，增长了 267 亿美元。[22]
现在，摆在行业面前的问题是，库存水平高，但消费速度缓慢，可能会使制造商踩下刹车，令经济进一步减速。
回归理性来看，按现在的扩产速度、订单和库存情况，产能过剩可能不会是将来时，而是进行时。从中我们又能够获得哪些启发?果壳硬科技团队认为：
近年来重大事件频发，加剧半导体周期波动。其一是 2018 年前后国产替代的兴起，其二是 2020 年疫情引发的线上办公潮，其三是自动驾驶的普及;
全球经济正滑入“超级衰退周期“[23]，半导体产业是全球经济中的一部分，免不了跟随全球经济变动;
半导体周期变动或与性能过剩有关。现在整机的性能足够支撑下层应用，用户换购整机需求低，也会牵动其他部件如面板、面板管理 IC、电源管理 IC 等，这也能解释为何是消费芯片先迎来砍单潮。虽然工业和汽车场景的芯片要处理的功能越来越多，但芯片性能也有过剩的苗头;
半导体供应链非常脆弱，任何风吹草动都会影响半导体周期。每当半导体迎来下行跌价周期，总会迎来地震、火灾、停电、雷击、材料污染等帮供给踩刹车，稳住价格 [24]，最近这类新闻也不少;
现在这个节点上的芯片投资，能否押中半导体的上升周期?通常一款高端芯片前端和后端设计要耗时 1~3 年，设计完成后流片环节需要 3~6 个月，期间还会有流片失败一切重来的风险。即使成功流片，还需经过 3~12 个月的产品测试调优，才能开启量产，彼时又将是新一轮的周期;
进入衰退周期并不是件坏事。回看过去几个月，半导体投资一面是一级市场估值攀高，另一面是二级市场频频破发，一些企业或许存在估值过高的现象。半导体需求衰退，市场回归理性，估值更加合理，反而促进了行业健康发展;
下行周期是半导体投资的一个机会。在半导体行业，存在逆向投资的策略。如三星半导体三次在全球半导体市场走弱的情况下逆向投资，扩大产能，击败美国、日本、欧洲玩家，在 DRAM 芯片市场拿下超 40% 份额，稳坐头把交椅;
半导体资本降温，两年后可能会引发半导体企业并购潮，经营困难的公司在并购后能够获得更大发展。纵观半导体历史，都是大鱼吃小鱼，成就彼此，就比如英特尔、英伟达、高通、联发科等巨头，都是在几十年时间内不断收购成长而来的，国内半导体行业也会遵循这种模式发展。[25]
参考
[1] 投中网：VC 难投芯片：估值超 40 亿的企业，不会再下手了.2022.6.9.https://mp.weixin.qq.com/ s / OfJxeh_rAyrNHjwMO1JQFg
[2] 电子工程世界：2022 年芯片还会缺货吗?缺又不缺.2022.5.17.https://mp.weixin.qq.com/ s / x3bcN39Kd_tB8hhdDv3GIA
[3] TrendForce 集邦：研报丨砍单潮来袭，下半年八英寸晶圆厂产能利用率下滑幅度明显.2022.7.7.https://mp.weixin.qq.com/ s/0bYrJW6IH4BD6cyaSCiU8w
[4] Digitimes：晶圆代工扩产开始放缓，连锁效应冲击半导体设备.2022.7.4.https://www.digitimes.com.tw/ tech / dt / n / shwnws.asp?cnlid=1&id=0000638972_TSK840ZU8XSC4H1HJVHZU
[5] 《科创板日报》：半导体局部砍单潮或难避免 消费电子产业链成风暴眼.2022.5.23.https://mp.weixin.qq.com/ s/6ZuH3_stW4HgJ6Owy7gJNA
[6] Automotive News Europe：Stellantis to halt Melfi plant again due to chip shortage.2022.6.24.https://europe.autonews.com/automakers/stellantis-halt-melfi-plant-again-due-chip-shortage
[7] 《共同社》：丰田 5 月国内产量下降 28%.2022.6.29.https://china.kyodonews.net/ news / 2022/06/05f2cfeef601-528.html
[8] 见智研究 Pro：三星暂停新采购，预示存储过剩危机将至.2022.6.16.https://mp.weixin.qq.com/ s / d6LSSP0qlQWmPaanyxNydw
[9] 莫大康.半导体周期与摩尔定律漫笔 [J].电子产品世界，2004 (17):26-29+32.
[10] 与非网：消费类 IC 已躺平，车规半导体能否逆周期上行?.2022.7.5.https://mp.weixin.qq.com/ s / Ka5Hpundlw0DdEAk7Mnf_A
[11] Anue：一文了解半导体库存周期，2020.12.15.https://news.cnyes.com/ news / id / 4442865
[12] 国海证券：半导体 2022 年度策略 —— 智能应用同风起，自主可控会有时.2021.12.18.https://pdf.dfcfw.com/ pdf / H3_AP202112211535820346_1.pdf?1640079694000.pdf
[13] Bloomberg：Chip Shortage Fears Are Reaching New Heights, But Some Foresee a Glut.2021.3.3.https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2021-03-03/chip-shortage-2021-it-s-time-to-start-worrying-about-a-glut
[14] IDC：Semiconductor Market to Grow By 17.3% in 2021 and Reach Potential Overcapacity by 2023, IDC Reports.2021.9.19.https://www.idc.com/getdoc.jsp?containerId=prAP48247621
[15] The Register：'Sharp' chip inventory correction looms on horizon, warns investment banker.2022.5.26.https://www.theregister.com/2022/05/26/sharp_chip_inventory_correction_looms/
[16] Gartner：What's Ahead for Semiconductor Shortages.2022.3.11.https://www.gartner.com/en/articles/what-s-ahead-for-semiconductor-shortages
[17] SemiWiki：Semiconductor CapEx Warning.2022.4.27. https://semiwiki.com/semiconductor-services/312167-semiconductor-capex-warning/
[18] Digitimes：晶圆代工、IC 设计强弱分明，订单外溢效应消退谁首当其动?.2022.6.27.https://www.digitimes.com.tw/ tech / dt / n / shwnws.asp?cnlid=1&id=0000638426_FIU31XAU39XEAP5GND7YF
[19]《第一财经》：芯片行业频现“狼来了” 模拟芯片价格“血崩八成”背后的真相.2022.6.10.https://www.yicai.com/ news / 101440261.html
[20] 数位时代：85 座新建晶圆厂之后，真正的“芯片荒”.2021.12.29.https://www.bnext.com.tw/ article / 66904 / chip-shortages
[21] 芯三板：17 家公司 33 个扩产项目，晶圆代工新增产能盘点.2022.1.30.https://mp.weixin.qq.com/ s / XC8GmW2CWqIrhXThCvxG0w
[22] NikkeiAsia：Manufacturing inventory hits record $1.8tn worldwide.2022.6.28.https://asia.nikkei.com/Spotlight/Supply-Chain/Manufacturing-inventory-hits-record-1.8tn-worldwide
[23] 《经济观察报》：加息叠加缩表 沃尔克 2.0 时刻?“超级衰退周期”震颤全球.2022.6.18.https://mp.weixin.qq.com/ s / UCeW1YLsrSf1Fi_Ep7sU-A
[24] 芯智讯：又要涨价了?铠侠两座闪存工厂因材料受污染停工.2022.2.10.https://mp.weixin.qq.com/ s / s0jusgxsAebU3TtCDnF3pw
[25] 芯基建：警惕国内半导体资本寒冬.2022.6.28.https://mp.weixin.qq.com/ s / Oc801lXvFFdZDP0nprphlw
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