百合与世纪佳缘：败家女人会“伺候”上门女婿吗

整个基本面其实不过如此：世纪佳缘获得一笔现金，可以加快私有化，吃下百合网的核心主业，快速借壳上市，只是形式上它成了百合网的子公司。 一夜过去，微信朋友圈对世纪佳缘（NYSE:DATE）与百合网的事就没了热情。在一系列合并案之后，仿佛这次合并本也是顺理成章、水到渠成。 世纪佳缘的股价似乎做出了一定正面响应。昨日纳市股价涨近5%，报收于7.34美元。 但与我对其他合并案的认知不同，这一案仍给我一种不适的感受。因为，这一幕发生前，百合网的疯狂的资本技，让人担心世纪佳缘落入一个不事主业的盘子。 从基本逻辑来看，这一案非常类似2005年阿里与雅虎的合作。当年雅虎赢了面子，它以10亿美元+中国雅虎作价，换取了阿里35%的股份。但实质上，阿里却赢了里子。 而此次打着“并购”旗号的百合网，当然收获了面子；世纪佳缘看去矮人一头，实际却赢了里子。整个基本面其实不过如此：世纪佳缘获得一笔现金，可以加快私有化，吃下百合网的核心主业，快速借壳上市，只是形式上它成了百合网的子公司。 你从百合网重组预案以及昨日声明中也能看到。合并后，百合网将落实“更名”行动，这意味着，合并后，百合网原来主业的品牌将取消，新公司的主业建立在世纪佳缘品牌基础上，这无疑是对后者的业务模式与影响力的肯定。 而且，还有一个细节更能感受百合网的某种焦虑。本来新三板挂牌日，往往是一个行情开启的时刻，可是它却创下“挂牌便停牌”的一幕，官方逻辑是重组。在我看来，它应该是感觉到自己主业的空洞，不过是在等待宣布世纪佳缘的合作，通过它来形成概念刺激。 这与两家公司的市场地位、品牌影响力有关。它们虽然起步时间差不多，只相差一年，但从成立以来，世纪佳缘就一直位居中国婚恋O2O服务市场榜首。尤其当世纪佳缘登陆纳市后，无论整体用户量、每月活跃用户、营收及利润表现，都大幅超过百合网。后者目前还处于亏损之中。过去多年，百合网一直顶着“千年老二”的帽子。 那你可能会问，既然如此，世纪佳缘为何情愿与一个不如自己的标的合并，并甘于身处其下？ 这就是我在开头说到的不适感受，也是我想表达的一些担忧。在此，我先引一位朋友昨晚的一段点评，我觉得非常形象。 “迫于家长压力，S娶了X，但是得住在X家。因为X家是学区房，为了孩子将来上重点。但X是个败家女人，以后赚钱养家全靠S。”他有些惋惜。 很明显，这里的S就是世纪佳缘，X是百合网。这里的“家长”，当然是世纪佳缘的核心投资方了。等于说，合作案中，世纪佳缘就像一个“上门女婿”。而他的老婆，却不是一个会过日子的人，她家最大的优势，只不过有一套老公房，地段靠着一座“名校”——中国本土资本市场概念。 这位朋友说，尽管世纪佳缘赢了里子，但整体上仍然留下了“委曲求全”印象。 事实上，当8个多月前，世纪佳缘收到宏利联合创投基金收购要约的文件时，外界已表达了担忧。因为，那个价格，基本是世纪佳缘走出2012年被动后的最低价格区间。 当然，世纪佳缘有私有化的动力。一是美国投资者对它的商业模式调整与后期业务创新认知度不够，尤其是O2O化举动，常被他们拿来与美国同行简单对标，无法真正体现世纪佳缘的投资价值，股价一直受到抑制；二是本地资本市场创新加快，对于小型互联网公司、创业型公司有了许多宽容，无论融资通道还是退出机制都比过去有了更大空间。而且，2014年Q4至2015年Q1\Q2，一波市场行业刺激了产业界。暴风科技如此，就连前不久回归A股的史玉柱的巨人，借助世纪游轮也创下18个涨停。 但是，中概股私有化、回归A股，不但要付出巨额资本，还要经历时间考验，这中间充满许多不确定性。 在我看来，这应该是正处于私有化进程中的世纪佳缘，委曲求全的理由。尽管百合网主业远远不及它，但它之前已快速拆除VIE，并不惜大吐血，成功卡位本土新三板市场，这发生在世纪佳缘私有化尚未真正完成前，对于后者的回归后再挂牌的概念，有相当的弱化。 当然，这种弱化毕竟只是形式上的。世纪佳缘虽有压力面，但并未到支撑不下去地步。它只是整体规模上有些吃亏，但成长十分稳健。2015年Q3财报显示，它的净收入1.827亿（为百合网的3倍），同比增幅13.1%，创下IPO之后净收入连续18季保持同比双数以上增长的案例。净利也达1490万元，同比增长413.6%，环比增长29.2%。与许多上市后第一年甚至首季业绩就变脸的中概股、本土上市公司比，已相当不易。 只是，百合网的另一幕疯狂举动，可能让它对于未来一周期深有忌惮。在稀释股权、完成一轮徒有其表的融资后，百合网宣布，占据一半盈利的收费模式完全免费。而这也是世纪佳缘的盈利模式，过去几乎创造了90%的利润。 百合网的做法无疑是“杀敌八百，自损一千”。如果时间拉长，它这种几乎可以视为玩火自焚。但是，尴尬的现实是，让世纪佳缘却无法不正视。要知道世纪佳缘是纳市公司，当同行以自损的策略攻击它的核心盈利模式时，美国投资人可能看不到百合网破坏性的打法，可能看不到世纪佳缘长远的投资价值。 在我看来，整个合并案，更像是百合网孤注一掷的逼迫式打法暂时奏了效。而世纪佳缘的投资人，在一笔现金的诱惑面前，在私有化成本高企以及回归后再挂牌的许多市场不确定性面前，他们可能妥协了。 从这个角度来说，世纪佳缘则像是借了百合网的新三板之壳上市，这比它自己独立完成私有化，再来挂牌的好处是：不但可以消除因被卡位导致的概念弱化，更是加快了速度，缩短了周期，消除了许多不确定性。 但我的担忧在于，婚恋O2O有它的特殊性，这种投资方左右下的婚姻撮合，可能会有后续压力。与其他许多O2O细分行业相比，它的服务主要集中在前端，而在重决策、隐含巨大商机的婚庆产业链等环节，很容易被线下及垂直服务瓦解。截至目前，这个行业确实有着明显的“一次接触，永远离开”的特征，缺乏长尾效应，从而导致整个产业生态、商机看似庞大，其实割裂而分散。 这决定了，这个领域需要更长周期的深耕，它决战的焦点不是线上，而是线下的服务。你从世纪佳缘一对一的红娘服务业务成长曲线也能看出。我担心百合网的暴力风格的资本打法，会对合并后占主业基础的世纪佳缘的运营独立性，带来压力。 我相信，未来相当长周期内，百合网这个不太会过日子的“败家女人”，都将依赖她的上门夫婿世纪佳缘的业绩表现。 当然，我们不能完全从商业伦理角度看待问题，指责百合网的资本玩法没有逻辑，指责世纪佳缘投资人没有信心。事实上，商业逻辑本身有时也会有阶段性的呈现。合并之后，也许身在其中的一些又会有不同的玩法，走向稳健也不无可能。 无论如何，面对一场马拉松式的O2O长跑，在这个全球经济形势的衰退好走起，一个资本市场冷冬季，让我们给与这对冤家以祝福。